致命魔术

吃中国饭砸中国锅？柬埔寨局势突变，泰总理宣布重启与美军事合作,锐闻,原创 吃中国饭砸中国锅？柬埔寨局势突变，泰总理宣布重启与美军事合作_我的网站

一 |     问你个问题啊，柬埔寨一面接受中国长期提供的投资、贸易和基础设施合作，一面又准备恢复与美国中断近10年的联合军演，这算不算吃中国饭砸中国锅？        可我认为，判断一个国家是否改变方向，不能只看它新接触了谁，还要看它有没有放弃原来的合作。

二 |     美柬军事交流重新升温究竟意味着什么？洪玛奈是在疏远中国，还是给柬埔寨增加一张外交筹码？    洪玛奈宣布重启与美国军事合作，美柬关系开始回暖    2026年8月14日柬埔寨首相洪玛奈在金边会见美国国防部负责政策事务的副部长埃尔布里奇·科尔比。    界面新闻记者 | 李科文界面新闻编辑 | 谢欣　　8月25日晚间，ST香雪发布2026年半年报。2026年上半年，ST香雪实现营收7.03亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润-2.69亿元，同比下降14.94%。    双方谈到恢复联合军事演习、扩大人员训练、加强职业军事教育，以及提升柬埔寨自身防务能力等问题。        会面结束后，洪玛奈确认，美柬两国计划在2027年恢复“吴哥哨兵”联合军演，他把这次演习称为连接两国军队友谊的桥梁。　　从主营业务来看，ST香雪的亏损正在收窄。    同一时期，两名美国国防官员访问了云壤海军基地，美国太平洋舰队司令斯蒂芬·克勒也在2026年8月6日至7日访问柬埔寨，双方还讨论了恢复海上合作战备训练的可能性。

三 |         这一连串动作摆在一起，洪玛奈宣布重启与美国军事合作，就不再是一句空泛表态，而是已经进入具体筹备阶段。    “吴哥哨兵”并不是突然出现的新项目，这项军演始于2010年，美柬两军连续举行了7年，2017年停止。        到了2025年10月26日，美国白宫宣布解除对柬埔寨的武器禁运，美柬两国也同意恢复这项军演，并增加柬埔寨军官进入美国军事院校学习的机会。2026年上半年，ST香雪扣非净利润亏损从2.07亿元收窄至1.61亿元。

四 |     我觉得，美柬关系确实发生了变化，但准确地说，这是过去近10年失衡关系的一次修复，柬埔寨没有突然加入一个新的军事阵营，只是重新接上了一条曾经存在、后来中断的合作线路。　　但讼罚息及债务压力仍在持续吞噬ST香雪利润，其净资产也因此继续恶化。截至2026年6月底，ST香雪净资产已经从2025年底的-3.60亿元进一步恶化至-6.29亿元。

五 | 　　对于已经被实施退市风险警示的ST香雪来说，2026年末能否将净资产转正，将是其保住上市资格的底线。

六 | 　　8月26日，界面新闻以投资者身份联系ST香雪。ST香雪董秘办相关工作人员向界面新闻表示，重整是目前解决公司债务问题最合适的途径，公司正在全力推进相关工作。    吃中国饭砸中国锅？柬埔寨没有放弃中柬合作    为什么会出现吃中国饭砸中国锅的质疑？一个重要原因，是中国在柬埔寨投入的合作资源确实很多。对于供应商等经营性债务，公司可以通过协商分期付款、减免部分利息等方式缓解偿债压力。    中国连续多年是柬埔寨最大贸易伙伴，在公路、电力、港口、机场、工业园和农业等领域，中柬合作已经深入柬埔寨经济发展的多个环节。但银行借款等金融债务的本金难以减免，公司更多只能与债权人协商还款期限和付款节奏。　　重整能否“保壳”？　　据《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2025年修订）》第10.3.11条，上市公司因触及第10.3.1条第一款情形被实施退市风险警示后，实际触及退市风险警示情形相应年度的次一年度，若出现“经审计的期末净资产为负值”等情形，深交所将决定终止其股票上市交易。　　ST香雪正是由于2025年度经审计期末净资产为负，触发第10.3.1条第一款第二项，自2026年4月30日起被实施退市风险警示。因此，如果ST香雪2026年度经审计的期末净资产仍为负值，将触及第10.3.11条第二项规定的财务类终止上市情形。        中国海关总署公布的数据显示，2025年第一季度，我国对柬埔寨进出口 333.3 亿元，连续6个季度保持增长。　　目前来看，ST香雪只能靠重整“保壳”。

七 |     柬埔寨海关总署的数据也显示，仅2025年1月，中柬贸易额就达到15.5亿美元，同比增长34.7%，防务合作同样不是停留在纸面上。这也是其现阶段最现实的一条路径。

八 |         2025年5月14日至28日，中柬两军举行“金龙-2025”联合演习，这是两军第7次举行该系列联演，也是规模更大、联合程度更深的一次。借助重整，ST香雪有机会采取债务削减、债转股、引入投资人等方式集中处理大规模债务，并修复净资产。　　截至2026年6月底，ST香雪流动资产仅约16.02亿元，而流动负债达到约67.92亿元，流动负债较流动资产高出约51.90亿元。　　特别是，ST香雪仍有多笔银行贷款处于逾期、诉讼或强制执行状态。　　不过，预重整启动一年多后，ST香雪仍未进入正式重整程序。    中方首次派出空军直升机和雷达部队跨境参演，演习分为陆空、海空两个方向，还首次依托中柬云壤港联合保障和训练中心保障海上方向任务。

九 | 目前ST香雪还卡在两个关键环节。

十 | 重整投资协议尚未签署，法院也尚未正式受理重整申请。

十一 | 　　2025年4月11日，广州中院以公司未能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力，但具有重整价值及重整可行性为由，决定对ST香雪进行预重整，并指定预重整临时管理人。        海空实兵演练中，中柬双方出动11艘舰艇、3架直升机，完成联合响应、伴随护航、反恐反海盗和海上救援等科目。    我认为，这些事实足以说明，中柬安全合作并没有因为美柬恢复军演而被取消，柬埔寨也没有要求中方离开云壤港，更没有停止“金龙”系列联演。        国家之间的合作也不是私人请客，中国参与柬埔寨基础设施建设和经贸合作，不是单方面送礼，而是建立在双方发展需要和互利原则之上。　　2026年7月2日，ST香雪收到临时管理人发出的《重整投资人遴选结果告知书》。

十二 |     柬埔寨获得道路、产业和市场，中国企业获得投资机会，中国也能加强同东南亚国家的经济联系，既然是国家间的利益合作，就不能要求对方从此只与一个国家来往。        我觉得，把中柬关系理解成柬埔寨接受了中国合作，就必须断绝同美国的军事交流，反而会把正常合作变成一种排他性负担。    柬埔寨变天了？洪玛奈打的是增量外交    柬埔寨变天了，这个判断成立吗？我认为，目前远远谈不上，真正的战略转向至少需要出现几个清晰信号：    柬埔寨取消与中国的核心合作，限制中方使用双方共同建设的保障训练设施，允许美国在柬埔寨形成排他性军事存在，或者在涉及中国重大利益的问题上系统性改变政策。根据6月30日举行的重整投资人遴选评审会结果，广州广药资本有限公司成为中选投资人。　　截至2026年半年报出具日，ST香雪尚未与广药资本签订重整投资协议。ST香雪披露，双方“就重整投资协议未达成一致意见”，协议具体条款也尚未确定，能否签订仍存在不确定性。        洪玛奈真正采取的，是在既有中柬合作之外增加一个美国选项。　　此外，广州中院此前将ST香雪预重整期限延长至2026年7月11日，目前这一期限已经届满。原来的中国合作继续保留，再把中断多年的美国渠道重新接通，这可以称为增量外交。    柬埔寨为什么需要这样做？答案首先在经济上。        柬埔寨是一个外向型经济体，服装、鞋类和旅行用品等产品高度依赖海外市场，美国关税政策出现变化，柬埔寨自然会感到压力。    柬埔寨副首相孙占托曾公开谈到，美国关税措施给柬埔寨带来了直接冲击。截至半年报披露时，ST香雪尚未收到广州中院进一步的批示文件，重整申请能否被法院受理、其能否进入正式重整程序仍不确定。

十三 | 　　若重整这条路走不通，ST香雪准备的备选方案是与债权人和解，同时卖资产筹钱还债。        我觉得，小国最担心的并不是和哪个大国关系好，而是自己的贸易、安全和投资渠道全部集中在一个方向，一旦外部环境变化，它手里没有替代选项，也就缺少谈判空间。    军事合作也是同样的道理，恢复对美军演，可以让柬埔寨获得更多训练和军事教育机会；接待美国军舰与防务官员，可以缓和华盛顿对云壤海军基地的猜疑；维持与中国的联合演习和装备合作，又能保证中柬安全关系不受根本影响。　　ST香雪在2026年半年报中表示，如果不能顺利进入正式重整程序，或重整未能成功，公司将主动与债权人进行和解，并通过处置自有资产回收资金偿还债务。　　目前ST香雪已经点名多项可处置资产，包括云埔厂区地块、科学城总部基地地块和广州国际生物岛一号地块。

十四 |         2026年1月，美国海军“辛辛那提”号濒海战斗舰停靠云壤基地，这是该基地在中国援助升级后迎来的美国军舰访问，柬埔寨借此用实际行动说明，基地可以向符合条件的友好国家舰艇开放。若资金仍不足，ST香雪还计划处置部分子公司股权。

十五 |     我个人认为，洪玛奈不是在中国和美国之间选择一个，而是在努力避免只能选择一个。        他希望美国取消更多限制，也希望中国继续提供稳定合作；希望云壤基地获得中国支持，又不愿让美国把它认定为排他性的中国军事前哨。    从柬埔寨的立场看，这不是感情问题，而是生存空间问题。    美国重新进场，中国真正需要观察什么    美国为什么改变了过去的强硬态度？    我觉得，华盛顿已经发现，长期制裁和孤立并没有把柬埔寨拉离中国，反而让美国自己失去了影响柬埔寨的渠道。

十六 |         与其站在门外不断猜测云壤基地内部发生了什么，不如降低姿态，恢复军演、军事教育和舰艇访问。    美国的目标未必是立刻赢回柬埔寨，只要能够阻止柬埔寨在安全领域继续全面向中国靠拢，让金边在作出重大决定时多考虑美国的态度，华盛顿就能获得阶段性成果。        可美国重新拿到入场券，不等于已经掌握主导权。    中柬关系拥有贸易、投资、基础设施、防务合作和人员往来等多重支撑，美国可以恢复一次军演，却很难在短时间内复制中国多年积累起来的合作网络。　　对此，ST香雪前述工作人员向界面新闻表示，目前公司仍处于预重整阶段，重大资产处置需要经过临时管理人和法院等相关程序，公司无法自行决定。        我认为，中国没有必要因为“吴哥哨兵”重启就认定柬埔寨变天，但也不能把这件事完全当成普通交流，真正值得观察的，是美柬合作以后会不会从增加选项走向替代中柬合作。即便推进资产处置，也需要经过审计评估，并视交易金额履行相应审议程序。    如果美方只是参加军演、培训人员、安排军舰访问，柬埔寨仍然继续与中国举行“金龙”联演，继续推进经贸和基础设施合作，那就是典型的平衡外交。因此，能否通过出售资产覆盖债务，公司也无法确定。　　巨额罚息持续侵蚀利润　　相比2025年，2026年上半年ST香雪主营业务的盈利能力已经出现一定修复迹象。　　最明显的是毛利率改善。        如果未来出现限制中柬既有合作、给予美方排他性军事待遇，或者在地区安全问题上明显改变立场，那才需要重新评估。

十七 |     说到底，吃中国饭砸中国锅？柬埔寨变天了，洪玛奈宣布重启与美国军事合作，这件事最值得注意的不是柬埔寨背叛了谁，而是越来越多东南亚国家都在扩大自己的外交选择。

十八 |         我觉得，中国应对这类变化最有效的方式，不是要求周边国家只能选择中国，而是继续提供美国难以替代的合作价值。    只要中柬合作能够给柬埔寨带来长期、稳定而且真实的发展利益，金边就没有理由主动关上对华合作的大门。2026年上半年，ST香雪营业成本4.75亿元，同比下降18.72%，降幅快于营业收入；同期销售费用同比下降28.79%，管理费用下降12.3%。　　根据半年报披露的营业收入和营业成本计算，ST香雪整体毛利率由2025年上半年的约28.5%提高至2026年上半年的约32.4%，提升约3.9%。        柬埔寨给美国打开一扇窗，不等于拆掉面向中国的大门，洪玛奈想要的是左右都有通道，自己掌握钥匙。

十九 |     那么在你看来，柬埔寨恢复与美国的联合军演，是一次正常的平衡外交，还是中柬关系可能发生变化的早期信号？    

     信源：重启军演、开放中国援建基地，美柬为何突然走近？——观察者网返回，查看更多    

。　　分业务看，2025年上半年，ST香雪医药制造业务收入1.26亿元，毛利率仅0.5%。其中，抗病毒口服液收入6399万元，毛利率为-0.18%；橘红系列毛利率为20.34%。　　到了2026年上半年，医药制造业务收入1.31亿元，同比增长4.6%，毛利率升至36.58%。其中，抗病毒口服液收入6262.42万元，同比下降2.14%，但毛利率升至42.28%；橘红系列收入4406.49万元，同比增长19.6%，毛利率达到61.97%。　　尤其是抗病毒口服液。2025年上半年，该产品收入6399万元，营业成本却达到6411万元，基本没有产生毛利；2026年上半年，其收入规模基本没有变化，但营业成本已经降至3614万元，毛利率由-0.18%升至42.28%。

| 　　但相比于债务持续产生的利息和罚息，这些经营改善仍显得杯水车薪。　　2026年上半年，ST香雪实现营业毛利约2.28亿元。　　但同期，ST香雪财务费用达到1.33亿元，其中利息费用约1.31亿元，与上年同期的1.34亿元基本持平。　　此外，ST香雪同期营业外支出达到1.15亿元，其中逾期债务利息及罚息达到1.05亿元，较上年同期的2820万元大幅增加，同时产生滞纳金837万元。

| 　　仅利息费用、逾期债务利息及罚息、滞纳金三项，上半年合计就超过2.44亿元，甚至超过ST香雪同期约2.28亿元的营业毛利，相当于同期营业毛利的约108%。　　更直观的是，2026年上半年ST香雪营业亏损较上年同期收窄约6100万元，但逾期债务利息及罚息却同比增加约7700万元。

| 主营经营释放出的改善空间，被不断增加的债务成本抵消。

Current article:http://r1o.cousizhegaobaolengkuo.bond/list_59zd7y/b46wegr.html

Published on:07:52:53